6月28日，全球最大的鈷生產(chǎn)商洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH），股價(jià)創(chuàng)出近半年來(lái)新高。

而除了二級(jí)市場(chǎng)的因素以外，上半年鈷行業(yè)基本面也出現(xiàn)了明顯變化。繼今年2月禁止鈷出口四個(gè)月后，近期剛果（金）政府再次宣布將出口禁令延期三個(gè)月，并表示在9月22日會(huì)公布一個(gè)新的決定，也許會(huì)包括出口配額。

剛果（金）又掌握著全球70%以上的供給，供給端的“速凍”直接導(dǎo)致了行業(yè)供需關(guān)系的階段性逆轉(zhuǎn)，幫助鈷產(chǎn)品價(jià)格觸底回升。

以英國(guó)MB鈷為例，出口禁令發(fā)布前，其最低價(jià)一度跌至9.5美元/磅，出口禁令發(fā)布后則迅速反彈至15.75美元/磅。如今，在出口禁令延期的刺激下，市場(chǎng)各方對(duì)鈷價(jià)上漲的預(yù)期隨之增加。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，在近50年的時(shí)間維度里，鈷價(jià)至少經(jīng)過(guò)了三輪完整的上漲、下跌周期，每輪周期普遍持續(xù)10年至12年。

2016年以來(lái)，新能源汽車(chē)與航空航天產(chǎn)業(yè)所引領(lǐng)的需求增長(zhǎng)，則被普遍認(rèn)為是第四輪周期的起點(diǎn)。

值得注意的是，受到洛陽(yáng)鉬業(yè)產(chǎn)能釋放節(jié)奏的影響，今年全球鈷產(chǎn)品供需過(guò)剩的情況會(huì)有所減輕。

“2025年隨著公司產(chǎn)量增速的下降，可能會(huì)對(duì)持續(xù)低迷的鈷價(jià)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，至少是供給過(guò)剩的局面出現(xiàn)一定邊際好轉(zhuǎn)。”21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道于今年1月發(fā)表的報(bào)道曾作出如此預(yù)判。

而以上長(zhǎng)達(dá)七個(gè)月的出口管制，則加速了鈷價(jià)的觸底與反彈，以3年至5年為單位的中期底部或許已經(jīng)出現(xiàn)。

出口禁令逆轉(zhuǎn)鈷價(jià)周期

今年2月9.5美元/磅的鈷價(jià)，就處于50年以來(lái)的歷史低位。

1977年—1987年，是鈷價(jià)大起大落的第一個(gè)周期。這個(gè)階段，因剛果（金）政局不穩(wěn)，銅鈷礦生產(chǎn)中斷，全球一度遭遇“鈷供應(yīng)危機(jī)”，導(dǎo)致1979年鈷年均價(jià)格達(dá)到67.23美元/磅。

此后，受到高價(jià)對(duì)需求的抑制、經(jīng)濟(jì)下行等多方面原因影響，鈷價(jià)重新回落至10美元以上運(yùn)行。

1989年—2001年，是鈷價(jià)劇烈波動(dòng)的第二個(gè)周期。與第一輪供應(yīng)端占據(jù)主導(dǎo)因素不一樣，需求端開(kāi)始對(duì)價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。

在高溫合金應(yīng)用的基礎(chǔ)上，商業(yè)化鋰電池等新興應(yīng)用領(lǐng)域?qū)︹挼男枨罂焖僭鲩L(zhǎng)，疊加剛果（金）Kamoto銅鈷礦塌方等事件沖擊，鈷價(jià)亦沖高至25美元/鎊左右。

2001年—2016年，供給與需求兩端開(kāi)始出現(xiàn)更多新的變量。鋰離子電池，在計(jì)算機(jī)、通信和消費(fèi)電子等3C產(chǎn)品方面被廣泛使用，帶動(dòng)其需求總量增長(zhǎng)。

2008年3月，鈷價(jià)出現(xiàn)了1977年以來(lái)的第二個(gè)高價(jià)54美元/磅，不過(guò)隨后受到國(guó)際金融危機(jī)、新增產(chǎn)能釋放的沖擊，鈷價(jià)開(kāi)啟了七年的低迷期，并長(zhǎng)期低于10美元/鎊。

2016年至今，鈷價(jià)迎來(lái)第四個(gè)漲跌周期。與此前幾次產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)力一樣，在全球新能源轉(zhuǎn)型大背景下，電動(dòng)車(chē)崛起對(duì)三元電池的大量需求，成為這一階段影響鈷價(jià)走勢(shì)的重要因素。

國(guó)際鈷業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，到2024年，全球鈷的需求構(gòu)成中電池應(yīng)用占比達(dá)到76%，占需求增量的94%。

國(guó)內(nèi)電池材料供給最為緊缺的2022年，鈷價(jià)亦重返40美元/磅的歷史相對(duì)高位，但是后續(xù)供給端的持續(xù)增長(zhǎng)、下游整體需求增速的回落，使得鈷價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下跌。

而憑借對(duì)TFM、KFM兩大世界級(jí)銅鈷礦山的運(yùn)營(yíng)開(kāi)發(fā)，洛陽(yáng)鉬業(yè)2023年以來(lái)鈷產(chǎn)量迅速提升，并成功上位全球第一大鈷生產(chǎn)商。

根據(jù)本報(bào)歷史統(tǒng)計(jì)，2022年以前，公司年度鈷產(chǎn)量保持在1.5萬(wàn)噸至2萬(wàn)噸波動(dòng)，2023年、2024年迅速提升至5.55萬(wàn)噸和11.42萬(wàn)噸，產(chǎn)量占比由10%左右增至近40%。

放在全球范圍內(nèi)，過(guò)去三年供給端10萬(wàn)噸左右的增量，亦主要來(lái)自于洛陽(yáng)鉬業(yè)。

不過(guò)，考慮到該公司TFM、KFM的產(chǎn)能釋放節(jié)奏，公司今年鈷產(chǎn)品的增速會(huì)有所下降，使得行業(yè)整體供需關(guān)系出現(xiàn)邊際改善。

洛陽(yáng)鉬業(yè)2025年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃也顯示，公司當(dāng)期計(jì)劃產(chǎn)銅60-66萬(wàn)噸，銅的副產(chǎn)品鈷產(chǎn)量預(yù)計(jì)為10萬(wàn)噸—12萬(wàn)噸，與2024年產(chǎn)量基本持平或小幅增長(zhǎng)。

加之今年鈷價(jià)已經(jīng)跌至近50年的歷史低位，鈷價(jià)本身就存在一定觸底反彈的可能性。

然而，鈷價(jià)高低直接關(guān)乎自身利益的剛果（金），并未等待市場(chǎng)價(jià)格的自我修復(fù)，而是采取了更為激進(jìn)的行政手段來(lái)抬高鈷價(jià)。

今年2月，剛果（金）宣布暫停鈷產(chǎn)品出口四個(gè)月，旨在遏制國(guó)際市場(chǎng)鈷金屬供應(yīng)過(guò)剩引發(fā)的價(jià)格持續(xù)下跌。此后，鈷價(jià)迅速反彈，在短短不到一個(gè)月的時(shí)間里便回升至16美元/磅附近。

直至近期，當(dāng)?shù)卦俅涡佳悠谌齻€(gè)月至今年9月22日，鈷價(jià)上漲預(yù)期隨之再增，不過(guò)最終挺價(jià)效果如何尚待后續(xù)觀察。

從消息落地后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，MB鈷的價(jià)格重心只是小幅上移，暫未大幅度的跳漲走勢(shì)。

斷供之憂(yōu)疊加增長(zhǎng)預(yù)期

剛果（金）到中國(guó)的船期是3個(gè)月左右，今年2月宣布暫停出口后，在途貨物的供應(yīng)不受影響，但是隨著其出口禁令的延期，亦加重了國(guó)內(nèi)下游企業(yè)原料斷供的擔(dān)憂(yōu)。

“6-12月份中國(guó)難以從剛果（金）進(jìn)口鈷濕法冶煉中間品，中國(guó)鈷冶煉廠(chǎng)商或陷入實(shí)質(zhì)性的原料短缺。”中信證券指出。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者亦從相關(guān)企業(yè)處了解到，此前市場(chǎng)上的鈷原料庫(kù)存已經(jīng)不多，持續(xù)下降確實(shí)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)產(chǎn)生影響。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，通過(guò)印尼等其他國(guó)家進(jìn)口、回收料和既有庫(kù)存，可以滿(mǎn)足年內(nèi)的需求端消費(fèi)。

“假如9月22日剛果（金）恢復(fù)出口，不管配額的比例是多少，剛果（金）的貨發(fā)到國(guó)內(nèi)也接近年底。”安泰科指出，極端情況看，即便今年6-12月份剛果（金）沒(méi)有一噸原料出來(lái)，2025年全球鈷原料供應(yīng)量為25.2萬(wàn)噸（當(dāng)年原生供應(yīng)量+當(dāng)年回收量+上年庫(kù)存量），基本可以滿(mǎn)足消費(fèi)端的需求。

與存在斷供擔(dān)憂(yōu)的需求端不同，上游鈷礦生產(chǎn)企業(yè)則會(huì)從鈷價(jià)的潛在上漲中獲益，無(wú)非是何時(shí)恢復(fù)銷(xiāo)售、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)早晚的問(wèn)題。

洛陽(yáng)鉬業(yè)鈷產(chǎn)品迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

就比如洛陽(yáng)鉬業(yè)，前幾年便曾經(jīng)歷過(guò)銷(xiāo)售不暢的類(lèi)似事件。

在前述TFM項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)過(guò)程中，TFM產(chǎn)品出口自2022年三季度起受到限制。

直至2023年7月，洛陽(yáng)鉬業(yè)產(chǎn)品恢復(fù)出口后，公司所累計(jì)的存貨才得以對(duì)外銷(xiāo)售，使得公司隨后兩個(gè)季度盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)。

“自首次禁令發(fā)布以來(lái)，公司始終與剛果(金)政府及行業(yè)管理機(jī)構(gòu)保持密切溝通。針對(duì)新的情況，公司將繼續(xù)保持與相關(guān)各方的溝通，密切跟蹤政策進(jìn)展。”洛陽(yáng)鉬業(yè)回應(yīng)稱(chēng)。

公司還指出，公司生產(chǎn)的鈷產(chǎn)品全部為高質(zhì)量、可追溯的工業(yè)礦產(chǎn)品，符合剛果(金)規(guī)范鈷行業(yè)發(fā)展的政策方向，“公司認(rèn)為，一個(gè)穩(wěn)定、健康的鈷市場(chǎng)環(huán)境是所有利益相關(guān)方共同的愿望，有利于鈷行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展以及鈷產(chǎn)品需求的持續(xù)增長(zhǎng)。”

還需要指出的是，雖然洛陽(yáng)鉬業(yè)是全球最大的鈷生產(chǎn)商，但是鈷只是公司TFM、KFM兩大主力項(xiàng)目的副產(chǎn)品，公司主要利潤(rùn)來(lái)自于銅產(chǎn)品。

僅以2024年為例，公司銅金產(chǎn)品毛利潤(rùn)達(dá)到210億元，同期鈷產(chǎn)品毛利潤(rùn)為30億元，與其鉬鎢產(chǎn)品利潤(rùn)規(guī)模基本相當(dāng)。

作為一家多元化經(jīng)營(yíng)的礦業(yè)龍頭，洛陽(yáng)鉬業(yè)也在不斷布局其他金屬業(yè)務(wù)來(lái)分散其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

6月26日，該公司剛剛宣布，完成對(duì)Lumina Gold上市公司的收購(gòu)交易，由此獲得厄瓜多爾凱歌豪斯金礦的100％股權(quán)。

根據(jù)公司規(guī)劃，該項(xiàng)目計(jì)劃2028年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，年產(chǎn)約11.5噸金。這一產(chǎn)量目標(biāo)非?？捎^，紫金礦業(yè)核心礦山武里蒂卡產(chǎn)量亦不過(guò)10噸左右。

上述背景下，鈷產(chǎn)品臨時(shí)出口禁令的延長(zhǎng)，亦很難對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成重大影響。

（作者：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 董鵬）